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2023年的A股,像極了2013年

來源:晰數塔互聯網快訊 時間:2023年04月06日 16:24

本文來自微信公眾號:經濟機器(ID:EconomicMachine),作者:李宗光,頭圖來自:視覺中國

一、今年的A股,似曾相識?

2023年初至今,A股走勢再一次超出市場預期。市場預期的、與經濟正?;叨认嚓P的線下消費、基建地產、航運旅游等板塊并未出現大的行情,而沉寂數年的TMT(計算機、傳媒、通信和電子)卻異軍突起,大幅領漲中信一級行業(圖1)。

圖1、2023年以來,A股行業收益率排名(中信一級行業)

這一切似曾相識,像極了2013年!

2013年,上證綜指全年下跌6.7%,但板塊之間卻呈現冰火兩重天的狀態:一方面,TMT漲幅居前,其中傳媒和計算機的漲幅分別達到103%和77%;另一方面,和經濟基本面相關的煤炭、有色金屬、鋼鐵、房地產等強周期行業大幅下跌,食品飲料等消費白馬龍頭則錄得負收益。

大盤指數方面,一方面,代表創新轉型的創業板指數全年上漲82%;另一方面,代表經濟大盤和白馬藍籌的滬深300指數下跌7.7%,同樣呈現出了極致的風格切換特征。

圖2、2013年,A股行業收益率排名(中信一級行業)

二、2013年,風口緣何吹向了TMT?

如此巨大的風格分化,即使在以高波動著稱的大A股,歷史上也是較為罕見的,是市場對2013年多股力量交織、極為復雜的經濟現實的一種理性映射,和務實選擇:

經濟周期方面,2013年是政策緊縮的最后一年,大家對經濟前景的悲觀達到極致。大家知道,為了走出2008年百年未遇的金融危機,2009年國家推出了“四萬億”刺激計劃??陀^地來講,這些刺激確實發揮了“挽狂瀾于既倒”的作用,但也因力度拿捏不當,造成了經濟的全面過熱。2010年開始,為了抑制經濟過熱,開始進行政策緊縮,包括加息、提高存款準備金率至最高水平等(圖3)。

圖3、2010年起,政策緊縮,抑制過熱

受此影響,2010年起經濟增速連年下降,經濟快速降溫(圖4),2012年增速已經降至8%以下。2013年是經濟降溫的第4年,基建、地產、投資、消費全面降速,壓力持續向股市傳導,疊加情緒和預期的線性外推,導致2013年市場對整體經濟大盤的悲觀預期,達到極致。


圖4、2010-2015年經濟處于周期下行階段

政策導向方面,依靠投資、地產拉動的“舊模式”已死,改革和創新成為唯一出路。基于對“四萬億”的深刻反思和完全否定,人心思變,朝野上下快速形成共識:依靠大水漫灌、投資拉動、舉債發展的舊模式走不通,必須要走新路。而這條新路就是依靠改革和科技創新,實現經濟轉型。從過去一味追求速度,到追求高質量發展。

一個標志性的事件,就是2013年債災,拉開了“倒逼出清和去杠桿”的序幕。2013年3月份,監管機構發布8號文,將非標納入監管。4月份監管風暴來襲,重點查處債市老鼠倉,打擊資金“空轉”,加劇了債市流動性緊張。6月份,貨幣市場流動性緊張達到歷史性高點,資金利率、債券收益率脈沖至歷史極高水平(圖5)。而監管部門堅持底線,沒有如以往釋放流動性,震撼市場。市場開始相信,舊模式已死,這次真的不同。

圖5、債災拉開了倒逼出清、去杠桿的序幕

周期下行,流動性緊縮,以及產業周期下行,幾個因素共振下,2013年的白馬藍籌遭遇戴維斯雙殺:

周期股:由于大宗商品價格暴跌,煤炭、鋼鐵、有色金屬等板塊盈利暴跌,甚至巨虧,相關股票跌幅居前;

房地產產業鏈:周期下行+宏觀調控打壓,使房地產行業進入冰點,“房地產黃金時代已過”成為當時的Consensus。通縮心態下,手握巨額土地的頭部開發商遭遇殺跌。家具、建材、工程機械等房地產上下游出現較大調整。

白酒:塑化劑風波+八項規定打壓下,白酒為代表的食品飲料2013年大跌,估值降至歷史低點;

其他白馬龍頭:雖然盈利也在增長,但對經濟大盤處于極端不確定性的情況下,股價繼續調整,整體處于壓估值狀態。

此外,創業板新推出,承載了全社會轉型和創新的希望。增長現實至暗,創新想象無限,導致資金從傳統行業,流向TMT和創業板。而存量資金市場特征下,資金要吃飯,要生存,就必須向涌向最具確定性的板塊,抱團取暖。幾個因素疊加下,共同演繹了2013年波瀾壯闊的科技大行情。

三、2023年,科技行情,東風是否具備?

開年不久,ChatGPT橫空出世。這一概念“天生麗質”,自帶“王者光環”,天然具備了“年度主題”的所有內在條件:

突然性:一項毫無征兆的新技術、新突破出現,形成了最大的預期差,是游資的最愛;

顛覆性:ChatGPT在推動人工智能突破方面,顛覆了傳統認知。一般來說,新技術顛覆性越強,越能說服資金放棄質疑,無腦入場;

持續性:從ChatGPT,到GPT3.0、4.0,模型密集迭代,功能不斷強化,熱度持續不散。而持續性是年度主題關鍵條件,否則就是曇花一現;

出圈性:ChatGPT推出以來,頂級大V紛紛下場點贊,包括馬斯克、蓋茨,國內如王興、周鴻祎、李彥宏等,Google、百度等斥巨資入局。大V、大資金具有極強號召力,帶動概念出圈,在各類主題競爭中獲得最大資金認可。

除了ChatGPT概念自身足夠“給力”之外,接近于2013年的大環境,也推動著資金涌向TMT等科技板塊:

經濟周期方面,下行慣性和通縮心態仍較嚴重:大疫三年對經濟造成了巨大的下行沖擊,2023年也是下行周期的第四年。開年以來,經濟確實存在一定報復性反彈,但巨大慣性下,市場和社會對經濟前景,仍持有較嚴重的”謹慎“和”通縮“預期。幾乎沒有人相信,2023年的反彈會是新增長周期的開始。

2023年1~2月份經濟數據也顯示,經濟確實在復蘇,但缺少一點市場預期中的“報復性”,3月PMI較上月回落,房地產復蘇滯后于預期。人流量雖然恢復較快,但消費卻未同步復蘇。在此情況下,“困境反轉”和“經濟復蘇”邏輯受到較大沖擊,線下消費、周期板塊等出現明顯回調和資金流出;

宏觀政策:整體仍偏穩健和克制。開局之年,市場對穩健大原則下的政策尺度還是有一定期待。但從財政赤字率、地方專項債,以及近期的房地產政策角度看,政策立場比預期的更顯“定力”和“強硬”。任何的寬松預期和政策“施壓”,都被證明是市場“自作多情”。

穩健克制的政策基調下,市場對于經濟基本面相關的板塊興趣不大,未來資金仍可能從這些板塊流出,尋找確定性和正向預期差

自下而上看,“主流板塊”短期風口不再。以白酒為代表的核心資產板塊,仍處于2017~2020年大周期(2021年2月見頂)之后的估值消化階段。再加上周期下行壓力,未來1~2年內,核心資產短期難有風口。

醫藥板塊,一方面受到去年疫情擾動,另一方面,醫保大池子在下行周期中只能更緊,帶量采購短期難以松綁,整體板塊難有大的機會;新能源處于需求下滑和供給激增帶來的“全面過?!彪A段,最壞的情況仍未到來,大的機會開年在2024年之后(圖6)。


圖6、2023:新能源全面過剩之年

另一方面,以傳媒、電子、計算機為代表的TMT過去數年調整充分,籌碼清洗干凈。從博弈角度看,要想讓大資金追捧,一個先決條件是,前期籌碼必須清理干凈,這樣突破才不會遭遇阻力。過去數年,核心資產、醫藥和新能源輪番唱主角,而傳媒、電子等板塊持續資金流出,板塊表現常年倒數。這意味著市場預期較低,容易形成正向預期差,再疊加ChatGPT超級利好,自然成為阻力最小的方向。

當然,任何一段時期的市場環境都是獨一無二的。雖然整體有2013年的影子,但肯定不會完全相同。比如,復盤看,2014年下半年,政策開始寬松,2015年起經濟開始觸底反彈,但站在當下,我們能說2023年,穩健政策周期已經接近尾聲嗎?

再比如,2013年市場對改革創新為代表的創業板充滿憧憬,但2016年之后創業板泡沫破滅也讓一部分人損失慘重。經歷過“周期”之后,投資者往往會更“理性成熟”,一個ChatGPT就讓我們再次復現2013~2015年級別的科技大行情的機會顯然不大。

因此,站在當下,ChatGPT帶來的科技狂歡大概率仍未結束,仍可積極參與。但也要保持清醒,可以與情緒共振,但切記不要“入戲太深”和形成信仰,參與之前應設置好嚴格的交易紀律。

本文來自微信公眾號:經濟機器(ID:EconomicMachine),作者:李宗光

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